胡一帆
3月11日，在日本發生的達到裡氏9級的大地震，以及隨後的海嘯沖擊，已造成巨大平民損失和傷亡。日本首相菅直人宣稱“日本正面臨自二次世界大戰65年以來最嚴重的災害”。地震造成的損失
受影響最嚴重的日本東北部地區涉及很多重要的工業類工廠，包括汽車、核能、石化和半導體，但其僅佔日本GDP的8%。此外，由於缺少電力供應，加之消費者信心下降，很多工廠被迫關閉；短期內日本經濟將受到嚴重損害。官方的初步預估損失達20萬億日元，相當於日本GDP的2%, 高於1995年神戶地震的影響。這些成本包括保險以及由政府承擔的重建成本。
日本2011年可能“V”型經濟復蘇
1995年1月神戶地震之後，日本工業產值月環比下降2.6%，之後一個月為月環比下降1%，再之後則逐漸企穩反彈。我們認為這次情形類似。2011年1季度GDP增長可能為負，2季度有所改善，3-4季度強勁反彈。總體而言, 地震對日本GDP增長的影響為中性，預計2011年GDP將會同比增長1.5%左右。就全球層面而言，日本的“V”型前景預測將不會影響全球復蘇步伐。
貨幣政策反應迅速，流動性注入創歷史新高
就所採取的各項行動而言，由於日本利率已經接近於0的水平，因此日本央行宣布其將向經濟中注入22萬億日元的資金（相當於2690億美元），以及10萬億日元（相當於1220億美元）的資產購買計劃。這是日本歷史上最大規模的流動性注入。日本央行的目標是為各銀行提供足夠的流動性，從而避免短期內出現任何破產的情況，以及重新恢復市場信心，原因是自3月11日以來日經225指數跌幅已超過5%。
1995年，在神戶地震之後，日經225指數短期內跌幅達8%，並且相比地震之前一段時期總共下跌26%。在全球層面來看，在仍具有高度不確定性和風險厭惡情緒的背景下，日本所面臨的艱難問題將導致西方各國央行，特別是美聯儲，仍維持適度寬鬆的貨幣政策。日本的流動性注入將使得全球資本流動性上升。
財政政策將支持重建，但長期內依然面臨壓力
預計政府可能會出台救助計劃，為東北部災區提供救助。根據日本首相菅直人的聲明，將提供1.3萬億日元的緊急援助資金。可能的財政計劃也許會導致已經負債累累的日本財政收支進一步惡化。目前，日本債務佔其GDP的比重幾乎達200%，此次地震肯定會加劇這種局面，原因是政府啟動重建過程。由於地震提高了日本政府的違約風險，政府的融資成本也將會上升。就此而言，此次地震的影響最終可能會更大。眼下，現任首相菅直人政府的反對派似乎準備合作，從而防止給必要的財政政策改革帶來持久且嚴峻的阻礙。作為主要反對黨-自由民主黨的主席谷垣禎一宣布，他對菅直人可能採取的臨時性上調稅率從而為重建提供資金的措施表示讚同。但是此種合作將不會長期持續。
近期，標普公司將日本的主權信用評級調降至AA-，這是由於日本的債務風險加劇以及對日本民主黨執政能力的質疑所致，而這是因為菅直人也許無法於6月完成其預計的全面稅改計劃。2月份，穆迪決定下調日本Aa2的前景展望評級，從穩定下調至中性，並援引日本首相所面臨的政治困境，同時警告稱，若政府無法抑制其公共債務，則有可能會下調其評級。
日本通縮壓力減弱,對全球通脹影響溫和
寬鬆的貨幣政策,政府支持的重建活動, 以及國內食品價格的上升將將削弱長期以來困擾該國的通縮壓力。災後V型增長通常伴隨著更高的產能利用率，對能源的更多需求，從而造成對於工資以及物價上升壓力。但我們估計對全球通脹影響溫和。
日本資本匯回導致日元大幅升值
地震已導致日元迅速回流，原因是保險公司需要資金理賠，災後重建也亟需資金，這導致日元急速升值。我們認為由於日本經濟的結構性難題及其公共債務問題日元幣值之後會趨於正常化。
對大宗商品的影響
短期內，因為地震後很多工廠被迫停產，包括煉油廠和汽車公司，對大宗商品的需求將會下降，並由此導致大宗商品價格將會呈下行趨勢。日本經濟活動暫時回落也許會給大宗商品價格的下行帶來短暫的影響。
能源市場:日本非常依賴核能。日本擁有56個核電站，其佔總能源供應的30%。這次地震已造成11核電站關閉，並造成某些水電和煤炭發電站故障，導致短期內的電力短缺。日本政府已經宣布在未來幾個月輪流關閉8個縣的電力供應。鑒於短期內維修核電站的難度，煤炭的需求將有可能上升以產生額外的電源供應。此意味著2011年煤炭價格的壓力將有所上升。
國際社會已密切監察任何的核擴散。潛在的核擴散威脅已經導致德國出現旨在對核設施安全的質疑的示威，估計能在未來幾天與核設施有關的股票將受重創。但這對中國發展核電計劃的影響可能是有限的，因為核電只佔中國總能源供應的1%。隨著核電的安全意識提高，中國以及其他新興國家將持續發展核電以滿足其持續上升的能源需求、多元化能源產品以及減輕對傳統能源的壓力。
農產品市場:此次地震及由此給日本國內農業帶來的打擊將會提升全球層面的食品價格壓力。但這影響將是有限的，這是由於相當一部分食品，包括小麥、大豆、或玉米，幾乎100%完全依靠進口。日本的大米供應是自己自足的，受影響的地產佔總生產量的30%。因此，盡管高庫存水平，短期內其將對全球大米市場造成價格壓力。但是，平均大米價格在今年將保持相對平穩，這是由於全球大米生產量恢復良好，並且根據經合組織及糧農組織的預測，今年的大米價格將下降3.7%。
基礎金屬市場:此次地震將有可能導致鋼鐵價格攀升，這是由於很多鋼鐵工廠被迫停產，從而導致短期內全球鋼鐵供應下降所致。與此同時，短期內停產將會降低鋼鐵主要要素鐵礦石的需求。因為很多火電站地處受地震影響最嚴重的仙台地區，所以全球煤炭需求短期內將會下降。不過，從長期來看，煤炭需求將會再次上升，因此導致煤炭價格回升。中期來看，隨著重建過程開始，對鋼鐵、有色金屬以及銅這樣的大宗商品的需求將會上升。
貴金屬市場:此次地震將對黃金價格產生溫和影響。此次地震當天，國際金價上漲0.66%，至每盎司1422.67美元。然而，此次事件將保持全球的風險厭惡情緒在高位水平，並由此使金價保持在較高位置。
對兩個主要行業的影響
日本各銀行與保險公司將經受地震所帶來的負面影響。除了金融行業在此次事件中的損失外，其他行業，尤其是受災地區的電子與汽車業將在全球范圍內受到嚴重影響。
在半導體，平板電視以及數碼產品等領域，日本是全球電子行業的主要生產國。巖手縣，福島縣和宮城縣市此次地震受影響最嚴重的地區。而這些地區正是汽車零部件和半導體電子LCD的主要生產基地。由於此次自然災害，東芝已經關閉位於地震災區的閃存芯片生產廠。受到破壞的物流系統也將影響其出口，例如，蘋果產品如iPhone與iPad在日本生產的主要部件。 因此，IT企業例如Apple也許將會受到閃存芯片價格上升的影響。
但是， 其他主要芯片廠商的所在國，例如中國，韓國以及其他新興國家將有可能收益於此次市場契機。這個行業的激烈競爭和產品的高替代性將舒緩這些由於供應鏈所影響的電子產品的價格所面臨的壓力。由於半成品與成品的生產和配送鏈的快速調整， 這次地震也許會帶來日本該行業競爭的一次巨大的沖擊。
就汽車行業而言，豐田和日產宣布其國內工廠生產受到影響。中國從日本進口的汽車差不多佔總進口汽車量的1/3，從而導致進口車輛供應緊張。日本汽車企業實施及時的經營模式，因此這些企業的庫存水平都在最低水平。此策略有利於保持成本在低水平，但在地震影響產業鏈時則面臨重大挑戰。短期內，由於生產受到影響以及低庫存水平，日本汽車生產者不能滿足需求。此外，日本鋼廠生產受到影響，也能對其產業鏈造成影響。由於安全的問題以及生產的不確定性，這些事件能強化來自中國、美國以及歐元區的競爭力。
結論
總體而言,日本地震對國內及全球層面增長的經濟影響將是中性的。短期來看，鑒於日本生產中斷以及全球風險厭惡情緒的同步上升，此次地震的影響將會是負面的。可能的日本V型增長前景意味著在2011年下半年帶來較高的增長。核電站的關閉已導致能源供應短缺，並將導致火力發電必要的煤炭需求有所上升。由於生產受到影響，鋼鐵價格也可能上升。重建活動將促使2011年下半年的基礎金屬價格攀升。最後，日本是汽車及電子和半導體產品的主要出口國。不過由於這些行業的全球競爭日趨激烈，日本生產中斷的影響將會被其他國家產品抵消,而不引發價格大幅上升。
（本文作者胡一帆博士，現任中信証券股份有限公司首席經濟學家及董事總經理。先後在香港大學、世界銀行及著名智庫彼得森國際經濟研究所工作，在國內外學術期刊上發表多篇論文。擁有美國喬治城大學經濟學博士學位，浙江大學經濟學學士學位。現為香港六大慈善團體之一的仁愛堂投資委員會成員。文中所述僅代表她的個人觀點。）
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