傅峙峰
在
過去一年中，稀土價格的暴漲已經達到了令人瘋狂的程度，與之相對應的是，稀土股成為了市場最炙手可熱的投資品種。如今，是時候考慮一下這場稀土股盛宴會否行將結束了。從去年7月份至今，稀土價格實現了數倍的上漲。根據海通証券的統計，碳酸稀土礦去年7月1日的價格為17500元/噸，而在今年7月7日，價格已經上漲至100000元/噸，為去年同期的5.71倍。氧化鑭和氧化鈰的價格，分別從去年7月1日的31000元/噸和23000元/噸，漲至現在的160000元/噸和182500元/噸，分別是去年同期的5.16倍和7.93倍。
期間稀土股的漲幅也不甘落後，包鋼稀土、廣晟有色和中色股份這三只個股，都錄得了200%左右的漲幅，而同期上証綜指的漲幅僅約16 %。
開啟稀土價格和稀土股暴漲之門的，正是中國政府保護和整合稀土產業的一系列政策。2010年7月8日，中國商務部下達了當年第二批稀土一般貿易出口配額，其總量為7976噸，較第一批減少了8329噸。嗅覺靈敏的市場感覺到了中國政府對稀土出口的態度，稀土產品價格當時就出現了明顯的上漲。
隨後的政策接二連三的出台，其中包括今年2月份中國國務院部署稀土行業發展政策，要求必須加快轉變稀土行業發展方式，提升開採、冶煉和應用的技術水平。緊接著在3月份，中國國務院批準大幅提高稀土礦資源稅標準，不同品種從0.4-3元/噸，上調至30-60元/噸。隨後中國南方和北方稀土行業整合也如火如荼地展開著。
概括說來，本輪稀土價格的上漲，主要是中國政府要求限制稀土開採、整頓和規范稀土行業，導致市場預期未來稀土供應將減少。於是，生產企業和貿易商囤積稀土，成為推動稀土價格飆漲的又一個重要因素。
稀土行業的整合和供給的減少，並沒有下遊行業需求的增長配合，反倒因價格成倍上漲在一定程度上抑制了下遊的需求。國信証券在今年5月份出具的一份報告中提到，終端產品因釹鐵硼佔比較小而存在較好的承受性，但釹鐵硼等中間生產商面臨的成本壓力是巨大的。中間生產商的成本壓力需要向下遊轉移，前提條件是下遊產業的需求增長能夠覆蓋成本壓力，而現在市場預期稀土下遊行業的新需求增長點主要是新能源和新材料等新興產業，這些產業尚處於發展起步階段，真正需求的大規模增長還有待時日。如果稀土價格的飆漲包含了一部分對下遊產業需求增長的預期，那麼時間將是考驗這種預期能否支撐價格的最大風險，但顯然，現在稀土價格似乎並沒有考慮到需求因素。
一方面是生產企業和貿易商捂盤惜售，另一方面是下遊行業需求沒有明顯增長，於是稀土市場出現了無量上漲的情況。這種價格虛漲的情況是脆弱的，一旦供給和需求出現了微弱的不利變化，稀土價格就非常容易鬆動。這種跡象似乎已經開始出現。
6月份，部分稀土品種價格首現月度回落。中信建投在最新的有色金屬周報中提示，近兩周稀土價格上漲逐漸顯出疲態，特別是鑭、鈰、鐠、釹等品種回落更為明顯，下遊拋光粉、陶瓷等行業需求疲軟是主要原因。
下遊需求疲弱對稀土價格的負面影響已經開始產生，另外兩個重要因素也不得不加以關注。
一是由於持續緊縮的貨幣和信貸政策，市場資金面吃緊，如果一部分參與囤積炒作的貿易商需要資金周轉，就可能出售一部分稀土庫存。由於現在稀土市場成交缺乏真實需求支持，拋盤的出現可能對價格產生比較明顯的影響。
二是國際貿易壓力可能產生的影響。中國此前供應著全球90%的稀土份額，因限制稀土開採和出口，使得日本和美國等國家面臨稀土需求得不到滿足和成本大幅上升的壓力。就在本周二，世界貿易組織裁定中國9種原材料出口限制違規。雖然這次裁定違規的原材料中並不包括稀土，但有市場觀點認為這是歐美為了反擊中國稀土出口限制所投出的問路石。假如歐美進一步對中國稀土出口提出裁定請求，中國的稀土出口配額政策存在被判違規的可能。這或許是目前市場尚未考慮充分的一個風險。如果稀土出口被判違規，中國可能要重新調整稀土配額政策，而中國為了避免稀土配額政策被歐美提出貿易爭端請求，率先作出些許讓步增加供給和出口，也不是沒有可能。
無論是稀土市場開始出現拋盤，還是未來中國適當增加稀土產量和供給，都可能給稀土股造成負面影響。根據券商機構的盈利預測，目前除了包鋼稀土的2011年動態估值在20-30倍左右還算合理以外，中色股份和廣晟有色的動態估值都要超過150倍，市場給予的股價支撐更多是出於行業整合預期等因素。
稀土價格大幅上漲階段是在2011年，而缺乏業績支撐的中色股份和廣晟有色，其股價在去年10月份就已經見頂，這說明市場早就過度反應了稀土價格上漲預期。面臨未來可能出現的稀土價格下跌風險，以及國際貿易爭端可能引發的政策變化風險，稀土股或許將很難再現彪悍的升勢了。
（本文作者傅峙峰是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯系。）
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